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| Mobot to All |
| =?utf-8?Q?[WSJ]=20=E5=BE=AE=E8=BD=AF=E7= |
| 29 Sep 25 07:54:33 |
XPost: alt.chinese.text From: mobot@fakemail.com 微软的债券收益率为何低于美国国债？ James Mackintosh 2 - 3 minutes 微软坐拥950亿美元现金，而长期债务仅为400亿美元。 图片来源：Adam Gray/Bloomberg News 通常情况下，如果投资者愿意以低于政府债券的 益率把钱借给公司，往往是因为该国面临金 机，政府违约风险正在上 。 过，微软(Microsoft)发行的两只最高评级债券的收 率低于同等期 的美国国债，则揭示了完全 同的情况：对公司债券的需求正变得异常火爆。 在AAA级美国公司债券中，目 主流指数中有两只债券的收益率略低于同等期限 美国国债， 存在负收益率差。这 情况极为罕见，原因有二：其一是原则上公司比 以向其征税的政府更有可能 违约；其二是公司债券的交易难度更大，因此应提供 高的收益率，从而补偿买家在寻求快速 出时遇到的困难。 然而，对优质公司债券的巨大需求已将洲际交易 (ICE)美银(BofA) AAA级美国公司债指数的收益率差压 至仅比美国国债高出0.3个百分点，对于持有公 债所承担的额外风险来说，这样的回报微乎其 微，而且远低于过去两次经济衰退期间曾达到的 2个百分点的水平。收益率差之小，已足以将一 最优质债券的收益率推至低于政府债券的水平。 毫无道理。 富达国际(Fidelity International)的债券基金经理迈克 里德尔(Mike Riddell)说：“你持有流动性更差的资 所获得的收益率也更低了。”他认为， 是考虑到其交易难度更大，微软和其他最高评级债 的收益率就应比美国国债高出0.15至0.2个百分点 这甚至还未将微乎其微的违约风险计算在内。 对于为什么会有人愿意花比买美国国债更高的成 去买微软或者上周早些时候强生公司(Johnson & John on)的债券，有几 理论可以解释。 过，我们先从一个没人相信的理论说起：这些公 的债券更安全。所有这些债券的评级都是AAA级， 美国已经失去了所有主要信用评级公司的最高 级。微软坐拥950亿美元现金，而长期债务仅 为400亿美元。该公司利润极其丰厚，并因其方兴 艾的人工智能业务而备受投资者青睐。 相比之下，美国政府欠公众30万亿美元，并且自20 1年以来每年的支出都超过收入。 但如果政府在筹集资金方面遇到麻烦，原则上可 动用税收权力向微软和其他公司征税。可能遭遇 收和其他政策影 的风险，已经体现在慈善基金会和顶尖大学发行 AAA级债券中，这些机构发 行的债券 上述AAA指数的近一 ，其收益率比同等期限的美国国债高出0.2至0.9个百分点。 然而，庞大的联邦预算赤字意味着美国国债发行 非常大。与此同时，企业的盈利能力抑制了最优 公司发债的需求。美国国债增多而最高评级公 债券减少，这 组合自然压缩了两者之间的收 益率差距。 高盛(Goldman Sachs)资产 置研究主管克里斯蒂安·穆勒-格利斯曼(Christian Mu ller-Glissmann)说：“公司债的供需失衡状况非常严 ——供应太少，而场外有太多资金在追逐。” 一旦收益率差收窄到一定程度，一些特殊因素的 入就更容易推动某些债券出现负收益率差。 有三 理论似乎说得通：指数化投资、对收益率的关注 及退休基金的力量。 指数买家。继追踪指数的投资在股市取得成功之 ，大量资金已流入被动型债券基金。由于它们会 买指数中任何可买到的债券，一只公司债券基 可能会购买一些收益率低于同等期限美国国债 的债券，因为它别无选择，无法转投价值更高的政府债券。 在利率上 的背景下，收益率比收益率差受到的关注要多得 ，这也是收益率差整体大幅收窄的原因之一。 于一只由像微软这样坚如磐石的公司发行、在2027年6月 锁定3.67%收益率的债券，有 么理由 受欢迎呢？谁会在意你能从一个月后到期的新发 国国债上获得3.69%的收益率，或者从早一个月到 的旧美国国债上获得略高一点的收益率呢？专业 债券投资者可能会对收益率差扩大 的风险——一个真实的风险——感到 满，但如果你打算持有至到期，或许就没那么在乎了。 退休基金和保险公司也越来越多地关注一个 同于债券收益率与美国国债收益率之差的指标： 们更关心与可比利率互 之间的利差；他们利用利率互 来对冲部分利率变动风险敞口。如果关注 互 利差，那么美国国债比其中一些债券提供更高收 率和更好流动性这一事实，可能就 那么突出了。 我们 必担心美国会很快违约，尽管政客们喜欢大谈特谈目 的财政困局。但任何购买优质公司债券的人都应 对为承担额外风险而获得的回报 足感到担忧。 [continued in next message] --- SoupGate-Win32 v1.05 * Origin: you cannot sedate... all the things you hate (1:229/2) |
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